一，基本介绍

蚂蚁集团起步于年，在电子商务行业的发展初期，为了解决消费者和商家之间在线上交易中的信任问题，支付宝应运而生。这项创新的支付解决方案打破了原有的信任壁垒，促进了交易的达成，推动了中国互联网电子商务的发展。蚂蚁集团是中国数字支付行业的引领者，并通过科技和创新帮助消费者和商家获得数字金融服务。

发售股份数目:1,,,股H股（视乎H股超额配股权行使与否而定）

公开发售股份数目:41,,股H股（2.5%，可予调整）

配售股份数目:1,,,股H股（97.5%，可予调整及视乎H股超额配属股权行使与否而定）

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过5%。

国际配售足额且公开发售超购少于10倍：可回拨至不超过5%；

公开发售超购10倍或以上但少于15倍：回拨至5%；

15倍或以上但少于20倍：回拨至7.5%；

20倍或以上：回拨至10%。

发售价：80港元（可调减）

发售时间：年10月27日-年10月30日（年10月29日截止孖展）

上市日：年11月05日

保荐人：摩根大通证券有限公司，花旗环球金融亚洲有限公司，摩根士丹利亚洲有限公司，中国国际金融香港证券有限公司

包销商：花旗环球金融亚洲有限公司，J.P。摩根证券（远东）有限公司，摩根士丹利亚洲有限公司，中国国际金融香港证券有限公司，瑞士信贷（香港）有限公司，建银国际金融有限公司，农银国际证券有限公司，巴克莱银行分行，法国巴黎证券（亚洲）有限公司，中银国际亚洲有限公司，招银国际融资有限公司，星展亚洲融资有限公司，工银国际证券有限公司，瑞穗证券亚洲有限公司，德意志银行香港分行，中国光大证券（香港）有限公司，高盛（亚洲）有限责任公司，INGBankNV，浦银国际融资有限公司，云锋证券有限公司，招商证券（香港）有限公司，复星恒利证券有限公司，利弗莫尔证券有限公司，中泰国际证券有限公司

二，基本面和定价

自蚂蚁集团传出上市消息后，市面上关于其的分析和研究报告可以称得上是汗牛充栋，所以账号菌这里也不用再班门弄斧，一来没必要，二来账号菌也确实对科技行业不甚了解。不过借此机会，账号菌还是聊聊蚂蚁本次IPO的一些小细节。

1，全球最大IPO融资额，但并非最大市值

蚂蚁集团本次上海香港两地同时IPO总共集资约亿美元，按集资额计算蚂蚁集团本次IPO为全球最大IPO，打破不久前由沙特阿美创造的亿美元（绿鞋后）的记录。

另外按市值计算，蚂蚁本次IPO之后有望超过亿美元，超越茅台成为A股市值最高的公司，不过还是要远远低于沙特阿美IPO时1.7万亿美元的市值。

2，独特的发行价

本次蚂蚁H股的发行价并未给出价格区间指引，而是给定了一个最高限价80港元并宣布有权调减发售价（但未像惯例调减10%，且不太可能真的出现发售价调减）。

3，霸道的承销佣金

热门IPO的低佣金可以理解（毕竟不愁卖），但直接在招股书中宣布“全权绝对酌情决定”承销佣金率的蚂蚁集团绝对是第一家：

题外话：IPO的过程中谁有定价权？

10月24日，在中国金融四十人论坛联合各组委会成员机构举办的外滩金融峰会上，马云做了一份火药味十足的演讲，其中包括：“昨天晚上我们在上海确定了蚂蚁金服的定价，这是人类有史以来最大规模融资定价，也是五年来第一次在纽约城外完成如此大体量的定价。”

IPO定价环节中参与的角色可以认为主要有三个：上市公司（卖家）、投资人（买家）和投行（中间商）。商业谈判中的一个普遍现象就是“店大欺客、客大欺店”，IPO定价中这一现象可以说尤其突出。

中小型IPO中往往上市公司的话语权最弱，买家通吃，甚至很多情况下会设置超高的承销佣金率（实际上是为买家输送利益）。大中型IPO中上市公司和投资人之间的博弈就开始明显起来，这个时候上市公司必须认真挑选投资人以维护上市后股价和流动性，投资人（尤其是基石投资人）也必须要认真衡量公司的发展前景和估值的合理性。而到了蚂蚁这种明星IPO，上市公司的话语权得到最大化，据账号菌所知一些颇有名气的投资机构都在各显神通以试图获配更多的股份，这个时候基本轮不到大多数投资人对IPO的估值提出意见。

另外无论任何时候，投行都是起一个互相撮合的作用，不过往往在上市公司和投资人力量较为平衡的时候，投行也是有相当话语权的。

4，蚂蚁上市后怎么走？

近几年经验来看，巨型IPO上市后短期表现其实都不算太差，这里账号菌统计了近来香港上市的科技股和全球的大型IPO首日表现：

5，蚂蚁上市后长期怎么走？

蚂蚁集团和阿里巴巴（BABA，.HK）的业务具有高度关联性，阿里巴巴亦是蚂蚁集团的主要股东之一，且蚂蚁集团和阿里巴巴的财务杠杆率亦十分接近*，因此账号菌认为阿里巴巴和蚂蚁集团的Beta十分接近。又根据CAPM模型，账号菌认为阿里巴巴和蚂蚁集团和预期回报非常接近。（蚂蚁集团杠杆率（D/E）为0.，阿里巴巴杠杆率为0.13）

通过对阿里巴巴股票美国上市后到年9月的历史股价回顾，阿里巴巴股票的历史回报率为约26.1%（年化）。通过对阿里巴巴部分活跃期权交易价格推测，阿里巴巴美股期权的平均隐含波动率为约42%，显示市场对阿里巴巴的波动率的预期为约42%。（本文撰写时数据）

因此某种程度可以认为蚂蚁集团上市后一年的收益率分布服从一个均值为26.1%，标准差为42%的正态分布。

基本面和定价评级：中性偏正面

三，大市

近日恒生科技股指数走势优于恒生指数以及大多其他行业板块。

蚂蚁集团本次招股产生较明显的“吸金效应”，Hibor应声走高。

针对科技股大市评级给予中性。

四，保荐人

小摩、花旗、大摩、中金公司为本次IPO的联席保荐人，稳定价格操作人为大摩。

大摩在巨型IPO承销方面经验丰富，近年的知名大型IPO：百威亚太、沙特阿美、Uber等的团队中大摩都扮演了重要的角色。

不过对于蚂蚁集团这样的巨型IPO来看，投行行事风格一般来说不会对股价造成明显影响。

保荐人评级：中性

招股书：