来源：综合券商研报

1亿帆医药（.SZ）：医保大赢家，创新高期待

泛酸钙价格预计明年不会出现大幅下跌，行业格局稳定：目前泛酸钙80%销往国外，国外客户价格敏感性相对不强，稳定性较高。今年7月底环保督察组的检查，三季度市场基本只有亿帆在生产，目前兄弟科技已经生产，四季度独家生产的局面将会改变。

亿帆目前处于泛酸钙行业的龙头地位，对市场有一定的把控能力，预计未来价格不会大幅下跌，行业格局基本稳定，出现剧烈价格战可能性不大，未来泛酸钙业务将持续为公司提供现金流，提供转型并购的资金。

药品制剂自有品种快速增长：目前自有产品销售额较高的有小儿金翘、复方黄黛片、皮敏消、缩宫素等。新进医保的品种，预计未来三年收入保持高速增长。目前三分之二省市已经将复方黄黛片纳入医保目录执行，医院还需要一定时间。小儿金翘、缩宫素、妇阴康竞争格局较好，中标省份较多。

生物药是公司未来创新的重中之重：健能隆生物药工厂已经通过FDA，对申报成功充满信心和期待，这块是明年的主要看点也是公司创新的重中之重。F相对双抗平台药物更加安全成熟，预计年可以上市，F则是有望成为全球bestinclass和firstinclass的创新药。

收购NovoTek打造进口平台，看重品种和资源优势：未来招标过程中，生产线过了美日欧检查，可以在国外的销售的产品受到青睐，未来进口产品是亿帆的战略重点，亿帆看重NovoTek强大的进口平台带来的优质品种以及注册审批的经验和资源优势。从而与亿帆的强大的销售能力相结合。

盈利预测与投资建议：预计公司-年EPS分别为1.14元、1.24元、1.45元，对应PE分别为19.6倍、18.1倍、15.5倍，6个月目标价28.5元，维持公司“买入”评级。（财通证券）

2恺英网络（.SZ）：游戏表现超预期，业绩有望上新阶

事件：近期，恺英网络两款手游《王者传奇》和《阿拉德之怒》在华为应用中：心排行榜表现优异，分别排在畅销榜第一和第五名位置，预期流水表现不错。l业绩逐步改善，年度业绩暴涨。自下半年以来公司基本面持续改善，10月29日晚，公司发布三季报：1）年Q1~Q3实现营收21.0亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润10.6亿元，同比增长.8%；实现扣非归母净利润6.4亿元，同比增长56.4%。2）Q3单季度实现营收8.0亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长.8%。其中，投资净收益4.2亿元，里面有3.8亿是由于分步收购浙江盛和股权带来的投资收益。此外，浙江盛和还承诺~年扣非归母净利分别为2.5亿元、3.1亿元、3.8亿元。全年业绩指引归母净利润区间为16.1~18.6亿元，同比增长.8%~.4%，即Q4单季度归母净利润5.5~8.0亿元，同比增长.1%~.1%。对比Q3，Q4增量更多源于经营层面。根据三季报指引，业绩放量主要原因是游戏表现强劲，同时与浙江盛和的整合也提升了公司研发实力。

新老游戏产品持续输出，部分产品大超预期。1）存量游戏流水较为稳健，截止H1公司与天马行空联合开发的手游《全民奇迹》累计活跃用户数已超过1.9亿人次，累计流水收入突破70亿；独代页游《蓝月传奇》自年7月正式上线以来稳居畅销榜前列，至年10月单月流水突破2亿元，截止H1累计流水收入突破20亿，并长期处于周开服排行榜首位。2）今年上线的几款手游新作《王者传奇》、《阿拉德之怒》、《敢达争锋对决》均超预期，《王者传奇》自年6月上线，最高单日流水突破千万，近月在华为应用游戏畅销榜中稳居第一名；《敢达争锋对决》年9月末第二次删档内测，玩家反响良好，在核心玩家聚集的taptap论坛上，评分高达8.8。此外值得注意的是自年首部《高达》（也即是《敢达》）登场以来，《高达》已成为日本动画作品中最著名、最经久不衰、最庞大、也是盈利最高的系列，与《宇宙战舰大和号》、《EVA》并称为日本科幻动画的3大里程碑。在年至今的近40年里，高达系列TV动画共有20部，OVA动画17部，剧场版动画18部，同时还拥有大量的衍生产品，诸如游戏、模型等等。预计背靠深厚的玩家人群、完整的背景世界观，该游戏极有希望成为公司下一个爆款。

浙江盛和助力公司页游持续向好。公司以16.1亿现金收购金丹良持有的浙江盛和51%股权，收购完成后持股比例由20%变为71%，并于8月末完成非同一控制并表。同时，金丹良承诺将在年12月31日之前以7.5亿元购买上市公司非限制流通股并分三年解锁，股价存在一定安全边际。完成此次并购后，凭借浙江盛和在页游市场上的领头地位，公司页游板块业务预计会有显著的增长。

盈利预测与投资建议。预计~年EPS分别为1.20元、1.29元、1.54元，归母净利润分别为17.2亿、18.5亿、22.0亿。可比标的方面，公司属于拥有较强研发与发行能力的国内二线游戏公司，因此选取游族网络、三七互娱以及完美世界作为可比公司，其PE均值为26.19倍，因此给予公司年26倍估值，对应目标价31.20元，给予“买入”评级。（西南证券）

3蒙草生态（.SZ）：生态修复PPP再获大单，未来业绩持续看好

事件：公司联合预中标“包头市山北生态修复工程PPP项目”、“包头市公园生态建设工程PPP项目”、“包头市大青山南坡生态修复工程PPP项目”，预算金额分别为7.48亿元、13.15亿元、60.37亿元，合作期限均为10年。

签订三项PPP订单，金额合计81亿元：公司此次投标的“山北生态项目”、“公园项目”和“大青山南坡项目”，招标人均为包头市农牧业局，合理利润率为6.95%，付费方式为政府付费。三个项目预算金额分别为7.48亿元、13.15亿元、60.37亿元，分别占公司年度营业收入28.61亿元的26.14%、45.96%、.01%。此次同时中标的三项PPP订单金额合计81亿元，若能够收到中标通知书、签订正式项目合同并顺利实施，将对公司年度及以后年度的经营业绩产生积极的影响。

PPP订单持续爆发，业绩高增无虞：计入此次预中标的三个项目，公司今年以来新签订单.85亿元，约为年全年订单总额的7.4倍；其中PPP项目.66亿元，占比达97.08%。16年以来在手订单达.39亿元，约为17年预计营收70.63亿元的5倍，业绩高增长有保障。此外，公司今年已经签署24项框架协议，总金额达.5亿元，落地确定性强，有力保障未来订单增长。此次预中标的三个项目占公司年营收的.12%，助力公司坐稳生态修复领域行业龙头位置，为将来公司业绩提供了强力保障。

依托政府付费，收益更有保障：公司此次联合预中标的三个项目均为生态类PPP项目，其实施符合政府《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见》的要求，且回报机制均为政府付费，即政府可以通过评估项目设施的可用性、产品或服务的使用量以及质量直接向公司付费，所需资金与当地财政直接挂钩。因此，相对于使用者付费PPP项目和可行性缺口补贴PPP项目，公司此次预中标项目的收益可获得性强。

沙化土地治理市场大，公司发展空间广：生态文明建设推动沙化土地治理行业发展。十三五生态环保规划中，仅内蒙古地区沙化土地需治理面积达6万亩，若按照1-2万元/亩的治理成本核算，此领域市场空间达6-亿元，行业空间极为广阔。由于特定的地理位置和自然环境，内蒙古堪称京津冀的重要生态屏障。公司依托地理优势承接多为内蒙当地土壤沙化治理项目，预期万亿级的生态修复市场将使公司未来业绩持续受益。并且其顶尖的生态治理技术水平和成熟的生态修复模式在业内几无竞争对手，公司未来高成长有保障。

财务预测与估值：预计公司~年实现归母净利：10.07/15.25/21.61亿元，同比增长.7%/51.5%/41.7%，对应EPS为0.63/0.95/1.35元。当前股价对应~年的PE为19.4/12.8/9.0倍，维持“强烈推荐”评级。（新时代证券）

4百川能源（.SH）：收购荆州天然气落地，异地扩张加速

事件：公司公告：1）完成收购荆州天然气%股权过户事宜，公司向贤达实业发行股份数量为5，万股，向景湖房地产发行1，万股，发行价格13.05元/股，购买其持有的荆州燃气%股权，截至年11月21日，相关交易已办理完毕股份登记手续。2）中金佳泰通过集中竞价累计减持公司股份万股，通过大宗交易方式累计减持公司股份万股，总计减持6万股，占公司增发后总股本的0.98%，减持价格区间为13.02-16.65元/股，今日减持计划期限已届满。

发行股份购买荆州天然气，异地扩张迈出第一步：荆州天然气拥有1家全资子公司和5家分公司，主营天然气销售及天然气接驳业务，目前荆州天然气承担着荆州市主城区划定区域及监利县容城镇规划区域天然气管道安装、天然气输配及城市燃气运营功能。荆州天然气年实现营业收入3.8亿元同比下降9.6%；归母净利润0.78亿元，同比增加40.1%。主营收入主要来自天然气销售和燃气接驳两大业务，分别占比82.7%和17.3%。完成收购荆州天然气，公司打开异地扩张第一步，未来有望持续通过并购打开长期增长空间。

收购小幅增厚年EPS，估值低于可比公司：交易对方承诺标的公司-年扣非净利润分别不低于7，/9，/10，万元，收购价格对应-年PE为11x/10x/9x。考虑到年荆州天然气将全年并表，预计该收购将增加并表收入12%，增加归母净利润13%，考虑到该交易导致公司发行在外总股本增加7%，该交易将增厚年EPS5.3%，目前股价对应百川eP/E仅15x，显著低于可比公司平均估值水平（eP/E平均值18x）。

中金佳泰减持期满，股价抑制因素减轻：中金佳泰于年5月22日公告的减持计划已经到期，此轮减持结束后，中金佳泰持有股份万股，占发行后总股本的6.4%。同时，曹飞于年9月9日公告的减持万股减持计划，仍在6个月有效期中，近期并未公告减持进展。预计中金佳泰此次减持期满，减持对公司股价的抑制因素有望减轻。

上调盈利预测，维持买入评级：公司充分受益于受益京津冀煤改气推进加速带来的高增长，目前进入供暖季，公司业绩高增长进入兑现期，长期看异地扩张步伐加快及供气量上升打开成长空间。考虑到荆州天然气并表带来的影响，上调-年盈利预测，预计-年EPS分别为0.81/0.94/0.87（年EPS全面摊薄，调整前：0.86/0/89/0.80），考虑到板块整体估值水平下移，参考可比公司估值平均水平（eP/E平均值23x），给予公司年23-25x目标PE估值，目标价调整至18.7-20.3元（调整前：20.5-22.1元），维持买入评级。（华泰证券）

5南山铝业（.SH）：补足上游，高端铝加工龙头整装待发

公司产业链完整，深度发展高端加工：公司拥有氧化铝产能万吨/年、电解铝产能81.6万吨/年、铝型材产能39万吨/年、热轧卷产能60万吨/年、冷轧卷产能60万吨/年、高精度铝箔产能3万吨/年；此外，近年来公司主动进行战略调整，向高技术含量、高附加值产品不断延伸，着力改善产业结构，建设了以生产航空板、汽车板为主的20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线和以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4万吨大型精密模锻件生产线，上述新业务已逐渐发展成为公司未来重要增长点。

海外布局氧化铝，意图深远：根据公司9月11日公告，公司拟按每10股售不超过3股的比例配售股份，拟募集资金总额不超过人民币50亿元用于投资“印尼宾坦南山工业园万吨氧化铝项目”。项目完成后，公司氧化铝产能将由原来的万吨大幅提升至万吨；且此次项目在铝土矿产地修建工厂，直接利用当地丰富的铝土矿和煤炭资源，实现了较低成本的氧化铝产能扩张。

车用、航空用铝成为铝加工主要看点：汽车板业务方面，公司已成为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商。目前，国内汽车铝合金渗透率较低，预计汽车用铝将由年的万吨增至万吨，公司率先在该领域取得突破，在行业中占据先发优势；航空用铝板块，公司已成功实现向波音等知名航企的供货，未来整个航空市场用铝量有望在年达到万吨，年均需求量40万吨，公司作为国内少数可以实现为全球知名航企供货的铝加工企业，未来发展潜力无限。

电解铝行业将步入合理有序的发展时代：年初开始的铝供改使得行业发生质的改变，产能无序释放的乱象将被彻底遏制，同时行业需求增速与GDP增长基本匹配，行业逐步进入稳定状态，以现在00元/吨左右行业平均成本来粗略匡算，合理的铝价应为元/吨。从公司层面看，公司电解铝均为合规产能，且原料自给率高，大幅受益于铝供改；同时，公司下游铝加工产品定价模式为铝锭现货价+加工费，前期铝价的上涨将极大的带动公司今年铝加工品销售价格的提高。

投资建议：公司具有从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-（铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）的完整的生产线。近年来，不断补足上游，注入怡力电业的电解铝资产，从而与下游匹配，同时拟在印尼扩大氧化铝产能，布局原材料；公司下游产品线不断升级，轨交、汽车板、航空铝材均已加入国内外名企供应链。公司产品附加值高，不断引领高端制造潮流，随着产品不断放量，公司未来业绩增长动力十足。

估值：预计公司-年的EPS分别为0.元、0.元、0.元，对应当前股价的PE分别为15.03倍、12.32倍、9.4倍。公司产能在同行业中处于上游水平，且未来产能产量增长预期向好。就公司目前的PE来看，在可比公司中处于低位，首次覆盖，给予“买入”评级。给予6-12月目标价5.92元，对应当年业绩20倍PE。（国金证券）

6鹏欣资源（.SH）：夯实铜业务，拓展金板块，积极布局新能源上游资源

立足中国，发展海外，多金属业务协同发展：自上市以来通过多项举措，夯实铜业务、发展金业务、积极加码新能源上游镍钴业务，实现多金属协同发展。资源方面，公司持股希图鲁矿业铜矿72.5%股权，奥尼金矿74%股权，Syerston镍钴钪项目16.19%的股权，同时还与Gerald拥有包销协议。加工能力方面，希图鲁矿业目前拥有4万吨阴极铜产能；公司在建的有2万吨阴极铜和吨钴项目，全部建成后，公司将拥有6.27万吨阴极铜产能，吨钴产能，以当前价格估算净利润达1.79亿美元；同时奥尼金矿在建11.2吨95%合质金项目，达产后有望贡献毛利超13亿元。此外Syerston镍钴钪矿项目将建设平均年产镍1.87万吨，钴吨，钪49.2吨，达产后有望每年确认投资收益2.48亿元。

新能源布局雏形初现，公司有望实现二次腾飞：公司新能源布局雏形初现，在刚果（金），上游通过与杰拉德、中色地科达成战略合作伙伴并签订包销协议以及建立钴交易中心，锁定上游质优价廉钴矿原材料，下游与格派新能源签订5年包销协议，锁定30%氢氧化钴产量；在澳大利亚，参股CleanTeQ获得除非洲外最优质的Syerston钴矿，并以其关键技术低成本生产电池级硫酸钴、硫酸镍，下游与当升科技签订5年包销协议，锁定约20%的硫酸钴和硫酸镍产量。随着公司项目的逐步推进，公司新能源上游钴镍资源布局将越来越完善，未来有望乘新能源浪潮实现二次腾飞。

CleanTeQ公司拥有提镍钴关键技术，未来有望大规模生产：CleanTeQ拥有树脂离子交换吸附技术，可从红土镍矿中直接提取生产电池级硫酸镍和硫酸钴，不需要进一步精炼，具有工艺流程短、成本低、投资小等特点。硫酸镍是三元材料中镍金属的来源，三元占比提升+高镍化将带动需求快速增长。在硫化镍矿扩产存在瓶颈，传统的生产工艺无法以红土镍矿生产硫酸镍的背景下，硫酸镍出现供给短缺是大概率事件。公司低成本提镍钴技术，未来有望大规模生产。

盈利预测与投资评级：测算公司-年归母净利润为3.53亿/5.57亿/7.31亿元，对应EPS分别为0.19/0.29/0.39元/股，对应现价PE分别为49/31/24x，若定增顺利完成，预计备考EPS分别为0.17/0.27/0.35元/股。考虑到公司新增产能放量将大幅增厚公司业绩，同时希图鲁铜矿原有产能未来五年仍将稳定放量，在高铜价背景下公司业绩可期。年9月7日，公司第一期员工持股计划增持51.11万股，均价9.元/股，员工持股彰显企业信心，参考同类型上市公司给予目标价13.05元，对应年45倍PE，上调至买入评级。（天风证券）

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