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财会小文05

浅析蚂蚁金服被紧急叫停，

暂缓上市的原因

包凤婷

在分析蚂蚁金服暂缓上市的原因之前，不得不提一下马云在外滩金融峰会上的演讲内容，年10月24日，马云受邀参加上海第二届外滩金融峰会，马云提出“巴塞尔协议比较像一个老年俱乐部，限制了中国数字金融的创新”和“中国金融没有系统性风险，银行抵押、担保的当铺思想严重”等观点，马云为什么要极力反对“巴塞尔协议”和银行借贷监管呢？原因无他，“巴塞尔协议”和银行的监管体系阻碍了蚂蚁金服“30亿撬动亿的杠杆梦”，这也为蚂蚁金服暂缓上市埋下了伏笔。11月2日，马云被中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局四个部门约谈，11月3日晚，上交所、港交所先后发布公告表示，蚂蚁金服暂缓A+H股上市，金融界一片哗然，一时之间几家唏嘘几家哀愁。

先介绍一下蚂蚁金服的运营模式，蚂蚁的融资来源主要有两条途径，一是找银行抵押贷款，比如蚂蚁通过花呗借给支付宝用户一亿元，那它就可以用这一亿元的债权去银行抵押贷款，但银行不会直接贷出一亿元，由于银行需要抵押和担保，可能只会贷出万给蚂蚁，重复这种抵押贷款的行为，下次可能只能贷出万，循环往复下去，蚂蚁能贷出的钱会越来越小，它能获取的收益也会递减，蚂蚁显然很不甘心，所以才有了本文开头马云抨击银行当铺思想严重的观点。蚂蚁通过银行融资受抵押限制后，又想出了第二个融资方法，资产证券化（ABS），何为资产证券化？简单来说就是通过结构化设计在当期花未来的钱，又用收益偿付未来。蚂蚁金服通过资产证券化可以实现的东西就是用一亿元的债权换取一亿元的现金。举个简单的例子，双11的时候，张三在支付宝的花呗上借了元钱，蚂蚁金服就可以把这元的贷款合同作为资产抵押给银行，承诺付一定的利息给银行，这样从银行贷出元，再次借给王五，又把王五的贷款合同作为债权资产抵押给银行，再贷出元的现金，又贷给下一个人，循环往复，40次ABS之后，蚂蚁用元的本金形成了元的涉及40人的之债权债务关系，蚂蚁就是通过这样的操作，实现了30亿撬动亿的近倍的杠杆经济。当然这里只是比较简单的操作说明，在实际的操作过程中，蚂蚁会对不同的群体采用不同的贷款利率，比如借给企业的贷款利率会明显高于大众消费者，在贷款利率差异化的结构设计下，就会出现风险转移，而这些风险的最终承担者，就是购买蚂蚁金服理财产品的投资者。具体的利率差异化结构设计详见下图。

（来源：新浪财经）

这样的一个结构化设计，可以为蚂蚁带来什么呢？首先是担保，即用A级收益为B级收益作担保，又用B级收益为C级收益作担保，当高风险、高利率的BC级收益无法收回时，A级收益就承担了绝大部分的风险，也就是说，蚂蚁通过这样的结构化设计把风险层层转嫁给了公众。再次回到文章开头马云对巴塞尔协议的批判，巴塞尔协议中规定资产证券化需要有一定的资本金，目的是为了降低金融的风险，而这一规定阻碍了马云蚂蚁扳倒大象的进程，也就不难理解马云视其为老年俱乐部了。分析到这里，我们不难看出，蚂蚁上市极易对国家的金融造成系统性风险，蚂蚁通过杠杆放出去的贷款如果形成坏账，银行和购买理财产品的用户将承受极大的损失，而这些损失又会加剧坏账，美国的次贷危机仍历历在目，我们更应该引以为戒，加强金融监管。从另一个方面来说，蚂蚁花呗带来的超前消费也不是国家提倡的健康消费行为，节约消费在此次疫情中体现得尤为明显，我们很多人之所以能在停工停产的情况下维持正常的生活状态，除了国家的统筹安排，更重要的是我们有自己的存款，能维持自己的基本生活。

作者：包凤婷

图片来源于作者

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编辑：鲁啸宇

校对：冷欣芸

排版：王清玢

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